4月11日，中国社科院金融所在京举办《中国宏观金融分析》（下称《分析》）2023第一季度发布会，社科院金融所宏观金融分析团队以“通胀 VS 通缩”为主题，从国际国内两方面分析一季度宏观金融形势。该团队认为，美欧货币政策紧缩、银行风险上升和经济增速放缓具有显著的负面外溢效应，全球宏观金融形势迅速演变对中国经济发展带来较大挑战。我国应坚持稳中求进总基调，积极应对，确保经济金融稳定。应时刻警惕外部政策变化，用好用足宏观政策工具，加强宏观审慎管理，着力提振市场预期，缓释外部政策冲击。

　　此外，我国宏观政策有必要延续扩张基调，着力于改善预期和扩大内需，以提振消费为抓手疏通宽货币向宽信用的传导链条。避免预期转弱长期化，提高中低收入居民消费能力，夯实房地产市场复苏基础，防止经济陷入通缩风险。

　　《分析》对美欧最新通胀形势和加息进程做出详细分析预判，认为2023年一季度主要发达经济体仍面临显著的通胀压力，美欧货币当局的政策两难会进一步显现。

　　该团队深入分析美国通胀的构成、走势及其根源发现：不包括食品和能源的核心商品价格已经大幅下跌；个人消费支出价格指数（PCE）衡量的住房租金虽然还没有出现明显的下降态势，但该指数滞后于市场租金指数，考虑到市场租金已经回落，因此住房服务价格最快在2023年下半年就可能下降；目前核心服务价格居高不下，表现出很强的黏性，其中一个重要的原因是美国劳动力市场异常紧张，导致核心服务价格成为美国通胀中最顽固的部分。

　　为抑制通胀，美联储继续保持紧缩性货币政策态势，但加息节奏有所放缓。由于全球通胀成因较为复杂，美联储紧缩性货币政策效果或打折扣。

　　“展望未来，美欧货币当局的政策两难会进一步显现。迫于通胀压力未来美联储仍可能继续加息1～2次，每次加息25个基点，这将使得美国经济增长继续承压。”该团队成员江振龙表示。

　　美联储快速加息也引发今年以来欧美银行业震荡，该团队成员王喆表示，从历史经验和现实进展来看，以硅谷银行为起点的一系列金融风险暴露仍未结束，未来全球金融动荡有可能持续蔓延，但演化成系统性金融危机的概率较低。疫情和地缘政治冲突的持续性影响，以及紧缩性货币政策叠加金融动荡将进一步收紧信贷条件，使全球经济增速进一步放缓，全球经济复苏动能减弱，美国经济软着陆面临较大压力。

　　随着疫情对经济扰动减弱，以及稳增长政策落地显效，2023年中国经济开局总体向好。不过，4月11日公布的3月CPI、PPI数据均不及预期，市场对于通缩风险的担忧再起。

　　《分析》也认为，在经济恢复发展过程中，需求不足和预期不稳仍是主要矛盾，通缩风险隐现，主要表现为CPI和PPI双降，以及M2与M1、社融剪刀差扩大。

　　一般而言，通缩对经济增长的掣肘主要体现在两方面：一方面，通缩导致实际利率高于名义利率，实体经济融资成本上升加剧需求收缩，由此形成通缩—经济衰退的恶性循环；另一方面，通缩拖累名义GDP增速回落，被动拉高宏观杠杆率，加剧宏观金融脆弱性。

　　该团队成员曹婧表示，鉴于制造业投资承压增长、房地产市场深度调整和出口趋势性回落泛亚电竞，消费反弹和基建投资将成为后续经济复苏的两大支撑。我国宏观政策有必要继续着力改善预期和扩大内需，增强经济发展的内生动力，防范资产负债表衰退和通缩风险。

　　《分析》对此给出以下四方面建议：一是多措并举改善市场预期，提振发展信心。一方面，强化存量政策和增量政策有效衔接、叠加发力，避免政策大起大落扰乱预期；另一方面，统筹推进稳增长和防风险，既要打好稳增长政策组合拳，又要稳妥处置化解房地产、金融、地方政府隐性债务等领域风险，防止风险事件推升经济衰退预期。

　　二是加快恢复和提振消费。包括提高居民收入在国民收入分配中的比重，加大税收、社会保障、转移支付等调节力度，多渠道增加中低收入家庭收入；借助财政奖补机制引导地方政府发放汽车、家电消费券，发挥乘数效应；鼓励金融机构创新消费信贷产品和服务，合理降低消费信贷利率等。

　　三是巩固基建和制造业投资。适当扩大专项债资金投向领域和用作项目资本金范围，加快新老基建融合发展；适时追加政策性开发性金融工具额度支持重大项目建设，加大对专项债未覆盖领域及项目的支持。

　　四是构建金融与房地产正常循环的新发展模式。短期内，通过稳预期、促融资、化风险等多种方式泛亚电竞，夯实房地产市场企稳回升基础。其中，稳预期必须给予房地产以合理定位，防止房地产被污名化。长期看，加快构建房地产调控长效机制，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。泛亚电竞